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　　中金发布研报称，看守瑞声科技（02018）跑赢行业评级，由于港股奢靡电子估值核心上移，上调主义价17%至61.0港元，对应2025/2026年P/E28.0倍/23.7倍。聚拢用度率改善，该行上调公司2025/2026年归母净利润7%/6%至24.6/28.7亿元，现时股价对应2025/2026年P/E24.0倍/20.3倍。

　　中金主要不雅点如下：

　　2024年盈利恰当该行和阛阓预期

　　瑞声2024年收入同比增长34%至273.3亿元，归母净利润同比增长143%至18.0亿元，恰当该行和阛阓预期。回想2024年，该行以为盈利大幅增长主因：1）光学居品量价皆升，且高端化理解顺利，24年收入同比增长38%，毛利率同比晋升19.5ppt至6.5%。2）收获于精益处理和技能改换，声学、电磁传动及结构件毛利率有所晋升，24年概括毛利率同比晋升5.2ppt至22.1%。3）PSS（Premium Sound Solutions）并表，车载声学业务孝敬收入35.2亿元、毛利8.7亿元。

　　光学业务毛利率逐期晋升，高端居品捏续取得形势打破

　　追唾手机光学行业需求复苏、价钱竞争回首良性以及公司中高规格份额晋升，1H24公司光学毛利率扭亏至4.7%，2H24居品高端化的趋势持续，毛利率环比晋升至7.9%。具体来看，塑胶镜头下半年6P占比晋升至18%以上，并终了7P镜头量产；光学模组全年销量同比增长20%以上，其中32MP以上及OIS模组的销售情况较好，带动模组收入同比大增55%；WLG取得多家主流客户主摄及棱镜定点。该行以为，在光学行业重启升级的配景下，公司光学收入和盈利材干有望跟着高端居品的抑制打破而进一步增强。

　　智妙手机微改换抑制，公司声学/马达/散热居品有望隆重增长

　　跟着AI端侧愚弄加快拓展以及折叠屏、超薄机等阵势抑制升级，该行以为智妙手机关于麦克风、扬声器、马达、散热、转轴等居品规格或建议更高条目，瑞声算作上述限制的核心供应商，有望取得隆重的功绩增长。

　　车载、东说念主形机器东说念主、XR等场景多点着花，有望成为第二增长极

　　瑞声在声学系统、光学系统、精密加工件等居品上具有深厚技能储备，该行看好瑞声将其精益制造和遐想材干从智妙手机复用至新兴限制，并打造多元化业务增长引擎。具体来看，车载方面，公司通过收购PSS快速膨胀海表里头部客户，并整合硬件与算法强化了系统级决策提供材干；机器东说念主方面，公司现存品类的居品已出货头部机器东说念主客户，并筹办聚焦贤惠手系统及决策；XR方面，公司刻蚀工艺的光波导产线已完成量产调试并获定点。（均字据年报）

　　风险指示：经济下行风险，光学业务发展不足预期，新限制拓展不足预期。

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包袱裁剪：史丽君